作者：杜川

  日前，人民銀行支持和指導交易商協(xié)會繼續(xù)推進并擴大民營企業(yè)債券融資支持工具（“第二支箭”），預計可支持約2500億元民營企業(yè)債券融資，引發(fā)市場關注。

  早在2018年，為化解民營企業(yè)、小微企業(yè)面臨的融資困難，央行會同有關部門，研究從債券、信貸、股權三個融資主渠道，采取“三支箭”的政策組合，支持民營企業(yè)拓寬融資途徑，解決民營企業(yè)“缺水”難題。

  其中，第一支箭是民營企業(yè)信貸支持，第二支箭是民營企業(yè)債券融資支持工具，第三支箭是民營企業(yè)股權融資支持工具。

  四年來，“三支箭”解決民營企業(yè)、小微企業(yè)融資難題成效如何？下一步將采取哪些措施？

  第一支箭

  第一支箭，信貸支持工具。人民銀行通過定向降準、中期借貸便利（MLF）等方式，為金融機構支持民營企業(yè)提供長期、成本適度的信貸資金。2018年以來，人民銀行著力用好再貸款再貼現(xiàn)工具，增加支小再貸款額度1.49萬億元，下調再貸款利率0.75個百分點，鼓勵金融機構增加民營企業(yè)信貸投放。

  此前，民營企業(yè)特別是中小微企業(yè)融資難、融資貴曾是束縛企業(yè)發(fā)展的“高山”。

  央行行長易綱指出，必須通過設計實施激勵相容的機制安排，切實提高民營經濟金融服務的覆蓋面、可得性和便利性，推動改革“補短板”。

  近年來，人民銀行堅持實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持流動性合理充裕，引導信貸合理增長，鼓勵金融機構加大對民營企業(yè)特別是普惠小微企業(yè)的貸款投放；同時注重發(fā)揮政策的協(xié)同效應，聯(lián)合多個有關部門在減稅降費、強化融資擔保、財政貼息、優(yōu)化信用體系等方面積極出臺政策措施，切實降低民營和小微企業(yè)融資成本。

  據(jù)悉，2018年至2019年，央行階段性運用定向中期借貸便利（TMLF），支持大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行向民營企業(yè)提供長期穩(wěn)定資金，操作量與其支持民營企業(yè)的力度掛鉤，利率較中期借貸便利優(yōu)惠，發(fā)揮好大中型銀行的“頭雁”作用。

  2020年，央行創(chuàng)設兩項直達工具。2020年至2021年12月，普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息支持工具向地方法人銀行提供激勵資金217億元；普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃向地方法人銀行提供優(yōu)惠資金3740億元。2022年起，兩項直達工具接續(xù)轉換為普惠小微貸款支持工具，且從今年二季度起，激勵資金比例由最初的1%提高至2%。

  2022年前三季度，通過普惠小微貸款支持工具向地方法人金融機構提供的激勵資金達213億元，支持其增加普惠小微貸款共1.29萬億元。

  東方金誠研究發(fā)展部高級分析師馮琳在接受記者采訪時指出，近年來，監(jiān)管層出臺一系列措施鼓勵銀行加大對民營企業(yè)貸款支持力度以及在經濟下行壓力較大時期采取的中小微企業(yè)貸款延期還本付息等紓困政策，取得了積極的政策效果。

  從數(shù)據(jù)來看，民營企業(yè)融資可得性有所增強。2022年9月末，普惠型小微企業(yè)貸款余額23.2萬億元，同比增速24.6%，支持小微經營主體5389萬戶，同比增長31.7%，9月新發(fā)放普惠小微企業(yè)貸款加權平均利率為4.72%。2022年6月末，銀行業(yè)金融機構民營企業(yè)貸款余額58.2萬億元，同比增長11.4%，快于金融機構全部貸款增速，有貸款余額的民營企業(yè)戶數(shù)達8347萬戶，同比增長11.4%。

  第二支箭

  第二支箭，民營企業(yè)債券融資支持工具。2018年10月，央行設立民營企業(yè)債券融資支持工具，作為化解民營企業(yè)融資難“三支箭”中的第二支箭。央行運用再貸款提供部分初始資金，由專業(yè)機構進行市場化運作，通過出售信用風險緩釋工具、擔保增信等多種方式，為經營正常、流動性遇到暫時困難的民營企業(yè)發(fā)展提供增信支持。

  在市場分析人士看來，債券市場在解決民營企業(yè)融資問題上有廣闊空間。易綱曾表示，債券市場是解決這一問題的突破口。企業(yè)能夠順利發(fā)債，銀行就不會給企業(yè)斷貸，該企業(yè)股票價格也會有所好轉。

  中信證券首席經濟學家明明對第一財經表示，政府部門出臺了系列舉措以擴大民營企業(yè)債應用場景、提升民營企業(yè)債流動性，同時啟用市場化增信類工具，以CRMW（信用風險緩釋憑證）為代表的信用風險緩釋工具正在發(fā)揮促進風險分散分擔、助力民營企業(yè)融資的作用。

  來自交易商協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，CRMW這一工具的推出對民企債券融資起到了積極的支持效果。自2018年四季度交易商協(xié)會推動CRMW創(chuàng)設支持民企債券融資以來，截至2022年10月底，累計創(chuàng)設掛鉤民企債的CRMW名義本金420億元，共支持了1132億元民企債發(fā)行，其中AAA、AA+和AA級占比分別為12%、62%和26%，中高等級占比合計達74%。

  11月8日，交易商協(xié)會宣布繼續(xù)推進并擴大民營企業(yè)債券融資支持工具（“第二支箭”），支持包括房地產企業(yè)在內的民營企業(yè)發(fā)債融資。預計可支持約2500億元民營企業(yè)債券融資，后續(xù)可視情況進一步擴容。

  對比來看，此次“第二支箭”的支持方向和政策目標更為具體。比如，在專業(yè)機構支持民營企業(yè)發(fā)債融資的方式上，除了通過擔保增信、創(chuàng)設信用風險緩釋憑證外，還新增了“直接購買債券”等方式；并明確提出“支持包括房地產企業(yè)在內的民營企業(yè)”等。

  近期，民營房企債價格波動較大，投資人信心不足，市場較容易形成悲觀預期。

  “第二支箭”的繼續(xù)推進和擴大有利于修復市場對民營企業(yè)地產債的信心。“支持方式更加豐富，政策意圖也更加清晰。這將對基本面較好、但受到市場悲觀情緒影響的民營企業(yè)地產債價格形成支撐，從而修復市場信心，助力民營房企融資改善及房地產行業(yè)和市場企穩(wěn)。” 馮琳稱。

  明明認為，民營企業(yè)債券融資支持工具有力引導市場機構改善對民營企業(yè)的風險偏好和融資氛圍，緩解了民營企業(yè)信用收縮問題；本次重點支持房企，將促進民營房企融資恢復，降低房企融資成本，同時提振投資者信心，保障房地產行業(yè)經營運作的良性循環(huán)。

  第三支箭

  在前“兩支箭”陸續(xù)射出并取得一定成效后，市場對“第三支箭”的情況格外關注。

  第三支箭，是民營企業(yè)股權融資支持工具。據(jù)了解，拓展民營企業(yè)股權融資渠道問題一直是金融管理部門的關注重點。此前，人民銀行會同有關部門對民營企業(yè)股權融資支持工具作了認真研究，基本思路是按照市場化、法治化原則，通過一定的政策設計，帶動金融機構、社會資本共同參與，專業(yè)機構進行市場化運作，自主選擇符合條件的民營企業(yè)進行小比例、不影響企業(yè)實際控制權的股權投資。

  資本市場近年來在支持民營企業(yè)股權融資方面的成績印證了各類資本共同參與的巨大推動力。實際上，民營企業(yè)股權融資渠道不斷拓寬，特別是科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板推動資金流向民營企業(yè)的作用正逐步發(fā)揮。

  三年來，科創(chuàng)板首發(fā)民營企業(yè)328家，占該板塊上市企業(yè)數(shù)量的79.1%；首發(fā)募集資金4102億元，占該板塊上市企業(yè)首發(fā)募集資金的62.9%。創(chuàng)業(yè)板首發(fā)民營企業(yè)393家，占該板塊上市企業(yè)數(shù)量的89.7%；首發(fā)募集資金3342億元，占該板塊上市企業(yè)首發(fā)募集資金的84.1%。

  隨著創(chuàng)業(yè)板試點注冊制啟動，準入門檻多元，對虧損企業(yè)、特殊股權結構企業(yè)等都更加包容，這帶來的直接影響就是更多民營企業(yè)可以進入資本市場。據(jù)統(tǒng)計，2020年至今，登陸資本市場民營企業(yè)數(shù)量為1089家，募集資金9682億元。

  有更多民營企業(yè)加入的中國資本市場活力十足。2022年上半年，A股市場共發(fā)行IPO（首次公開募股）176筆，募集資金2553.82億元，融資額占全球IPO融資額的39%，成為全球第一大IPO市場。

  馮琳建議，接下來在支持對民營企業(yè)股權融資方面，除鼓勵私募基金等市場化機構繼續(xù)發(fā)揮其專業(yè)優(yōu)勢，通過市場化并購重組化解民營企業(yè)流動性風險外，一些發(fā)展?jié)摿Υ?、成長性強的民營企業(yè)，也可考慮與國有資本加強合作，優(yōu)勢互補，共同開拓市場。

  而這一點，正是易綱行長近年來在不同場合多次強調的，在金融支持民營企業(yè)發(fā)展問題上，一定要始終堅持“兩個毫不動搖”，堅持一視同仁的政策設計和公開公平的市場化運作機制。